市场分析：美元强势是客观结果还是主观选择？

作者：中国外汇投资研究院研究总监  李钢

伴随美联储9月例会加息75个基点，市场跃上111点偏上，分析美股和美债价格下跌对美元的美元承托性比较清晰。然而，强势众所周知强势美元历来并非美国汇率调控宗旨与目标，客观美元在接连突破100点、结果105点、还主110点关口之际美国官方并未对强势美元做出干预性表态和动作略显蹊跷。观选表面来看，市场美元升值是分析经济不确定与政策紧缩叠加刺激所致，但实际深层次原因可能存在国际经济、美元政治与金融利益战略布局的强势需求。

面对全球整体复杂多变的客观宏观环境，美国货币汇率摆布侧重需求的结果浑浊性、迷茫性比较突出，还主其中美国操纵美元极端升值打压和可能是背后利益需求，以这个视角来看，美元阶段性表现异常强势并未背离美国货币战略宗旨。尤其是当前美国政府和美联储解决通胀问题比较急切，强势美元将有效抑制石油价格，美国的石油金融化战略将在强美元阶段周期更加得心应手。

从国际竞争角度来看，美欧博弈需要美元强势重振其国际地位。近年来，去美元化成为部分国家货币管理体系重要议题，尤其是全球疫情爆发后美联储极度宽松引发市场对美元债务违约或信誉稳定的担忧，继而美元国际地位屡遭质疑，美元在国际金融和贸易领域的运用规模和份额有所下降，欧元、英镑和国际地位有所提升。这当然是美国不愿意看到的结果，但货币宽松环境下美国提振美元力不从心，经济前景判断不定，不景气、不乐观的因素对美元的打压是直接的，经济基本面与心理预期是美元信心不良超预期的主导要素。

随着后疫情时代美国经济恢复常态，疫情阶段非常规性货币政策体系和战略宗旨将逐步退出，美元货币政策正常化和美元国际霸权战略将回归成为官方货币管理主要议题。而在这一主题下，提振美元，打压欧元、英镑甚至人民币是美元主要战术选择，加息促进美元回流美国是主要手段。尤其是市场反复炒作美国经济衰退预期和前景偏离现实，这可能是为美股和美债价格回归长期涨势做准备。

毕竟相比较欧洲经济不良，美国经济韧性依旧清晰，其经济前景并不存在整体性衰退或硬着陆风险。自从英国脱欧以来，英镑游离于欧元区经贸和金融体系之外的国际地位难以维系，而能源问题则加重了欧元区割裂风险，欧元信心不稳是美元借题打压可乘之机。当下欧央行和英央行对自身货币的升贬难以自主掌控，美国对自身货币的驾驭及对主要货币的主导将重振市场对美元信心，美元走势与美元霸权值得深挖规律、周期和侧重。

美元石油战略或是现阶段美元强势另一布局重点，这既是抑制短中期通胀的要求，又是美国掌控石油战略资源的关键。石油价格在美国CPI中权重占比高达40%，俄乌冲突以来，美国通胀走势很大程度上取决于石油价格动态。虽然美国8月通胀在能源或石油价格下跌带动下增幅放缓，但未来油价不确定性可能令美国通胀比预期更加具有粘性，高达8.3%的通胀水平令美国不得不强化其对能源的主导权。虽然美国通过每周能源报告调节短期石油市场投资情绪。

但疫情期间油价的飙升一定程度上表明单纯通过金融市场摆布难以对抗供需和供应链对油价的主导，且疫情期间OPCE对石油定价的主导权明显提升。拜登政府虽然通过释放石油储备缓解了市场能源短缺情绪，限制了油价上涨极限，但其中东之行并未改变相关国家生产或出口计划，加之俄罗斯石油出口一定程度上抵消了西方对其制裁的效果，美国更加清晰的意识到强化掌握石油战略的必要性和紧迫性。

强势美元是配合政治、军事等直接手段之外的抑制油价高效手法，毕竟纽约原油和伦敦原油都采用美元报价，而中东地区石油交易也多以美元结算，美元汇率走强则意味着石油价格相对下跌。在绿色经济与新能源等新经济领域高速发展之际，美国并未放弃对传统能源的掌控意愿，强势美元伴随石油贸易发挥强化美元世界地位与霸权的穿针引线或桥梁作用。此外，美国通过向欧洲增加石油供给加强了对欧洲能源的掌控力，这与其打压欧元英镑意愿相辅相成，石油与美元的配合性一目了然。

综上所述，今年以来市场反复炒作通胀不良、经济萎缩和货币紧缩，这从客观上支持了美元阶段性强势的主观需求，符合美国打压竞争货币的主要诉求，并且通过美元石油战术战略强化了美元的国际地位和霸权实力。未来评估美元升值不仅需要跟踪经济与政策变化，更应透过现象探寻美元根本性利益需求周期侧重。虽然当前美元升值尚未出现转势调整迹象，但长期的贬值意图可能随时发挥效力，市场应做出应对美元双边波动的准备和组合策略。

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